稳增长政策还需加码

意料之中地，存款准备金率再次下降了。特别是在4月的宏观经济数据发布之后，选在这样一个时间点“降准”，微调的“动作感”十足。调控的信号很清晰：经济增速放缓，而“探底”似乎还将继续，为了稳定增长，应该做点什么。

然而释放流动性究竟能产生多大作用？诚然，中国经济并非滞涨——注入再多流动性都无法吸收，然而当前面对的最突出困难也不再是企业贷款大面积“喊渴”，反而更像是“水流动力不足”。

稳健货币政策需要积极财政政策相策应。从以往调控手段来看，两到三次“降准”往往伴随一次“降息”，而在当下这一轮调控周期看来，“降准”+“降息”的组合拳尚未出现；以结构性减税为代表的“减负”手段应进一步发挥作用；此外，对于民间资本的引导，也可能发挥宏观调控难以企及的作用……

经济降速，二季度增长难“保八”？

中国经济失守“8%”的增速也许并不远。从已经公布的经济数据来看，4月工业同比增速降至个位数，为近三年来最慢，同时消费增速亦创下逾五年来的新低。

许多分析师大呼意外的同时，也纷纷调降二季度经济成长预测，认为很可能低于一季度的8.1%，甚至可能“破8”。有分析人士指出，“稳增长”政策必须尽快加码，包括货币政策和财政政策需更加给力，更加具有前瞻性。

“政策放松迫在眉睫，按照工业增加值来看，对应GDP增速应该只有7%左右，远低于今年制定的7.5%增速的底线”，申银万国首席宏观经济分析师李慧勇称。

他表示，一方面可能会在货币流动性方面进一步宽松，来缓解企业资金紧张状况，帮助企业度过难关；另一方面还是会通过政府项目来弥补私人投资的不足，水利、高铁、电信、保障房等领域可能还会加快赶工。

统计局公布，4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，为2009年5月以来最低；社会消费品零售总额同比增长14.1%，创2006年11月以来新低，当时亦为14.1%；1-4月固定资产投资同比增长20.2%。

中信建投宏观经济分析师胡艳妮指出，数据都低于预期，表明中国经济及通胀呈双下局面，料二季度经济会出现滞胀局面，未来政策会出现结构性放松，财政政策中会有结构性减税或者加大民生投资的举措。

“预计投资还会继续往下走。二季度GDP同比增速会破8，”兴业证券宏观分析师王涵称。但他也指出，“政府不恐慌，我们也不恐慌，因为这是主动调控的结果……只有降低经济增速才能调结构，降速才能拐弯。”

中国连锁经营协会会长郭戈平表示，受国内外经济形势影响，今年一季度中国零售业营业额增长放缓，个别企业甚至出现负增长，零售业正处于由外延规模扩张向内涵增长转型的发展时期。

探因信贷乏力

中国人民银行11日公布的4月金融统计数据报告显示，4月份人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元。4月末，广义货币（M2）余额88.96万亿元，同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点。

正如预期中的一样，4月份信贷数据再次走入低点，年初以来信贷减速明显。伴随着经济下滑，信贷减速究竟传递了哪些信号？

需求弱不弱？

“信贷乏力的主因是全社会的有效信贷需求不足。”中国建设银行高级研究员赵庆明表示。其实，作为与实体经济对应的另一面，信贷数据已释放出当前经济下滑的严峻信号，而信贷需求不足已经成为共识。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，今年以来信贷的一个最大变化是需求下降，这和经济减速以及经济调结构有关。去年银行的贷款利率上浮很高，供不应求，而今年的情况扭转为有效需求明显下降。

从信贷结构上看，当月贷款结构依然是“短多长少”，真实的信贷需求，尤其是中长期贷款近期始终萎靡不振。央行的数据显示，4月份非金融企业及其他部门贷款增加5351亿元，其中，短期贷款增加1509亿元，中长期贷款增加1265亿元。

交通银行金融研究中心高级研究员鄂永健表示，对公中长期贷款低迷一般反映企业未来盈利预期仍未有显著改观，扩大投资的意愿不强，而当月新增票据融资规模进一步扩大，表明当前信贷需求不强，银行通过增加票据融资来扩大信贷投放。

4月票据融资再次大幅增长也印证了目前有效信贷需求不足的状况。数据显示，4月份票据融资增加了2407亿元。

“目前票据融资的大幅增加很明显是银行为了完成任务而凑数的结果。”赵庆明表示，正常情况下，经济活跃时期，银行流动性充裕的情况下，企业的票据融资才会出现正值。

信贷涨不涨？

一位市场人士表示，目前来看，央行维持资金适度平衡的意图较强，从最近逆回购频繁操作可以看出，央行释放的信号是货币政策不能再紧了。

其实，月度信贷的波动对总量判断已经意义甚微，业内认为，实际上4月份的新增信贷在3月份冲时点之后，还能达到接近7000亿元的水平，这已经是很乐观的一个表现。

“下一步政策的着力点应该是扩张需求，金融上应继续合理释放流动性、推动市场利率下行，降低企业融资成本，同时加快信贷投放步伐。”交通银行首席经济学家连平说。

“未来的贷款投放应当重结构而轻节奏。”民生证券发布的一份研究报告指出，尽管目前中长期贷款还没有明显的上升趋势，但未来投资需求的刺激政策将会直接推动二季度信贷的回升，而其主要拉动力量就是中长期项目贷款占比的逐渐攀升。

连平认为，预计5月新增贷款会有所回升，未来随着政策继续朝放松的方向微调，准备金率适度下调，银行信贷投放能力增强，而一季度GDP增速较低也会促使决策层加大刺激内需的力度，从而带动信贷需求回升，信贷余额增速呈逐步回升的态势。（半月谈网/记者 王涛 王淑娟）

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