兴业证券策略周报鸡肋反弹

兴业证券策略周报：鸡肋反弹

★回顾：上周《鸡肋还是激情？未来一周检验反弹成色》验明“鸡肋”反弹

——5月22号兴业证券西安策略会及随后的报告《“年年岁岁花相似”的反弹》判断，可能有一个月左右的反弹行情，主战场是地产股和创业板.

——此轮反弹演变为趋势性大行情的概率较小，螺蛳壳里做道场的格局下，阶段性利空出尽就是利多，而相反，利多出尽就是利空。什么时候多头已经亢奋、利多基本出尽的时候，反弹的舞曲可能随时戛然而止。

——此轮反弹后续几个时点需要提防风险。(1)第一个时点是6 月20 日。观察投资者的乐观情绪会不会“厚积薄发”？如果该涨不涨则攻防易位。(2)第二个时点IPO 重启后新股挂牌。考虑到1 月份新股重启后的赚钱效应，刚开始新股申购时，投资者腾出资金“打新”导致反弹步入震荡期。之后，如果新股挂牌被“爆炒”、投机情绪亢奋时，再掀起此轮反弹最后的高潮。(3)第三最晚不超过7 月中旬，观察二季度数据公布后，政策、中报、地产风险的变化。

★短期展望：“鸡肋”反弹也遵循反弹规律“犹豫中开始，亢奋中结束”

——第一个问题：此轮反弹的亢奋点是什么？“炒新”！此轮反弹从5 月20 号左右启动以来，始终犹豫犹豫，短期利多比如流动性放松、政策放松、经济数据改善等均未像以往那样成为行情反弹的亢奋点。地产风险、改革代价等中期利空高悬，因此，多空双方一直相持，反弹变得很鸡肋。申购第一批新股而大跌之后，多空双方重新形成相持。之后，前几个挂牌的新股如果被“爆炒”，投资者情绪改善，那将是此轮反弹走完最后一段的信号，所谓不作不死。

——第二个问题：此轮“打新股”的影响？有没有“炒新”热潮？短期股市资金紧张将在6 月24 日以后改善。后续，若每周4 家的节奏发行新股的话，考虑打新资金可循环滚动利用，对股市资金分流会降低。扭曲的定价机制使得发行价低于市场定价，一旦申购新股成功，几乎确定获利，兴业策略测算网下和网上投资者的年化打新收益率分别为5.03%和13.04%，形成“打新”盛宴(详参《新股专题系列报告之四——兴业策略团队20140620》)。

第三个问题：此轮反弹接近尾声，还要不要参与？螺蛳壳里做道场，博反弹更要准确择时，趁早参与。现在这种鸡肋行情，是否参与则视资金性质而定，交易性的小资金可以折腾，立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益。人心如流水，如果“炒新”能掀起投资者乐观情绪，不排除在7 月初行情反弹重新回到6 月下旬的高点区域，但是，不提前准备，无法全身而退。

★中期的思考：地产风险可能是未来一个季度最值得关注的核心因素

首先，假设前提——既然是基于中期的角度进行投资判断，我们先把此轮房地产下行，当作周期性的调整来看，而不是轻易用大周期“拐点论”思维做判断。根据库存调整模型：期末库存面积=期初库存面积+本期新增可售面积-本期销售面积。大概率是销量的变化不是连续的，若当期销售面积从持续低于新增可售面积突然跳跃至高于新增可售面积的值，当期库存随之发生剧烈跳动，并从此前持续增加转为持续降低。由此，我们进一步分析三季度房地产对于股市的影响。

其次，今年三季度，房地产风险有可能面临一轮“压力测试”，而“金九银十”有可能将“利空出尽”，至少阶段性的。三季度的房地产很可能类似2013 年中期的银行间市场，成为经济转型压力测试的焦点，因为，截止6 月初的稳增长措施都比较克制、定向，很难改变房地产小周期下行的趋势。到三季度末，将有两种可能性，(1)不依赖政府救房地产，房地产靠降价能够放量，有助于提升信心，将迎来重大纠偏。6-8月楼市“淡季”以价换量效果不一定好，“金九银十”开发商实质性降价动力将明显上升，如果地产销量能稳住，那说明房地产市场的健康程度远好于当前过度悲观的一致预期。(2)如果降价依然无法放量，商业银行发放房贷的积极性不高，那么，届时毫无疑问，对冲地产下行的政策力度将会显著提升，以避免经济硬着陆。

★投资策略：逐步兑现反弹成果

——维持2014 年策略的核心观点，继续秉承年度策略《运动战？挺进大别山》的判断，2014 年A 股行情是弱平衡市，比去年难做，不具备趋势性行情，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市，因此，灵活实施运动战，积小胜为大胜。

——交易策略：此轮反弹可能还有“炒新”的最后表演，然而时间窗口正逐步关闭，参与“鸡肋”反弹行情需要稍微“前瞻性、左侧”的交易策略。在熊市后期，不断会出现跌深反弹的小行情，很多是“诱多”陷阱、追涨的操作性较差：另一方面，在中长期底部区域，当市场过度悲观时，可“怀着怜悯的心”布局反弹。

——投资机会上，边走边撤，“类债券”蓝筹股来防御，波段操作“战略性标的”。

首先，债市步入牛市，股市里面的高分红“类债券”的蓝筹股可以作为防御型仓位，特别是，符合全球资产配置逻辑的“高分红、低估值、稳健成长”类的A 股以后的配置吸引力将显著提升。

其次，创业板为代表的成长股，是受益于经济转型的新兴产业中的战略资产。但是，创业板当前TTM50多倍的高估值，对整体成长股行情形成制约，而且后续行情面临中报风险，更要立足于细分性的机会。等待中报业绩之后的分化，严格精选、择股，营收增速是判断成长性行业景气的核心要素，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医药医疗等。

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